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主題：陳明永新訪談22.3.1

記者：當(dāng)你知道馬里亞納X流片一次性成功的消息后是什么反應(yīng)？

(相關(guān)資料圖)

陳明永：我們做其他產(chǎn)品中一些工藝突破或創(chuàng)新都是很不容易的，更別說芯片這么復(fù)雜，周期這么長(zhǎng)，還能一次性成功。我知道這很難，我能感受到他們不容易，也能感受到這里面團(tuán)隊(duì)的能力以及規(guī)劃、管理、節(jié)奏控制也是不錯(cuò)的。當(dāng)然這個(gè)一次性過不代表接下來的產(chǎn)品也能一次性過。但這是一個(gè)好的開始。

大道：看完我也很有成就感哈。我非常清楚地記得我們是怎么從三千塊錢起家的，這么多年走到今天確實(shí)有點(diǎn)了不起！22.3.1 大道回大道：這幾天有點(diǎn)忙，過兩個(gè)禮拜我來寫一兩個(gè)陳明永或沈煒的小故事吧。我們能活到今天并且活得還可以是有些道理的，當(dāng)然也可能是運(yùn)氣哈。

問：也想知道那個(gè)三千塊錢的故事。

大道：三千塊錢的故事可能有點(diǎn)長(zhǎng)，但有空也可以講哈

主題：網(wǎng)友：請(qǐng)問一下學(xué)長(zhǎng)，巴菲特怎么判斷自己是否買錯(cuò)了股票呢？段永平：我不知道老巴是怎么判斷的，但我可以說說我一般是怎么判斷的。一般來講，當(dāng)我買一只股票時(shí)，一定會(huì)有個(gè)買的理由，同時(shí)也要看到負(fù)面的東西。當(dāng)買的理由消失了或重要的負(fù)面東西增加到我不能接受的時(shí)候，我就會(huì)離場(chǎng)。太貴了有時(shí)會(huì)成為離場(chǎng)的理由2012.1.16大道：現(xiàn)在的回答是：因?yàn)?b>買公司是基于好的商業(yè)模式或企業(yè)文化，所以當(dāng)覺得這兩個(gè)方面長(zhǎng)期來看出現(xiàn)不可修復(fù)的問題時(shí)，就要考慮離場(chǎng)了22.3.3

A：是否除了商業(yè)模式和企業(yè)文化，其它因素都不是離開的理由？

大道：窮舉是件很困難的事情

A： 看來不是！我只是要個(gè)確定的答案，謝謝大道！

大道：教條的答案沒有意義(教條：宗教上要求信徒絕對(duì)遵從的信條)

問：所以pe高不是離開的充分理由？

大道：你要回到投資的本質(zhì)去看問題，就是公司的生命周期里產(chǎn)生的利潤(rùn)和你目前付出的股價(jià)的對(duì)比。pe是個(gè)歷史數(shù)據(jù)，可以讓你多了解公司的過去，但無法讓你決定是不是要投公司的未來。

問：如何能盡量避免“你覺得你懂了，實(shí)際上還沒懂”這種錯(cuò)誤呢？真的不懂相對(duì)容易分辨，但就是這似懂非懂害死人。

大道：你最后會(huì)成為你本該成為的那個(gè)人可能就是這個(gè)意思？不過，多數(shù)人的問題不在這里。另外，“懂“的意思差別也很大。很多人一輩子都努力在”懂“市場(chǎng)，我只是想辦法搞懂某些個(gè)企業(yè)，難度差別非常大。搞懂市場(chǎng)是Mission impossible(不可能完成的任務(wù))! 懂了嗎？大道回大道：“懂”市場(chǎng)這個(gè)說法不嚴(yán)謹(jǐn)。市場(chǎng)長(zhǎng)期是“稱重機(jī)”，短期是“投票器”。搞懂這兩點(diǎn)的區(qū)別很重要。多數(shù)人花太多時(shí)間和心思在搞懂“投票器”上了。

問：說出來的是可言說的，那些不可言說的人家已經(jīng)深入骨髓了，照葫蘆畫瓢永遠(yuǎn)不可能成功。

大道：那取決于你對(duì)成功的定義。在大部分人都虧錢的地方，不虧錢也算是成功吧？

主題：今天打了一輪好球。坐標(biāo)：Sharon Heights, gold tee. 一個(gè)三推一個(gè)OB的前提下打了71，很開心哈！22.3.4大道：“Your story may not have such a happy beginning but that does not make you who you are, it is the rest of it- who you choose to be”(百度譯：你的故事可能沒有一個(gè)好的開始，但這不代表你就是你，而是剩下的部分，你選擇成為什么樣的人？) 大道回大道：第一個(gè)洞就差點(diǎn)打爆了，第二個(gè)洞又失誤了，但結(jié)果很不錯(cuò)，雖然第17洞又差點(diǎn)打爆了。打完我就想起功夫熊貓里的這段話了。

問：那就意譯吧：開局一個(gè)碗，結(jié)局能反轉(zhuǎn)，乞丐或皇帝，全靠自己選。

大道：全靠自己撿（撿的發(fā)音江西話是gan，很多南方話都類似）

問：抄段總的作業(yè)，買賣持有同步復(fù)制，如果段總成功了抄襲也同步成功。那問題來了，抄襲這種沒有技術(shù)含量的模式，為何能不勞而獲？如此天下豈不都是巴菲特?

大道：難道你覺得看一下老虎打球的視頻就能跟老虎一樣打球并“同步成功”？

問：最近看到有人大代表提議對(duì)高端白酒提高征稅，如果成為現(xiàn)實(shí)的話，雖然貴州茅臺(tái)議價(jià)權(quán)比較高，但是高價(jià)是會(huì)縮小市場(chǎng)的吧，這是不是會(huì)影響到貴州茅臺(tái)未來的現(xiàn)金流？

大道：代表們每年無窮多提議，你累不累？

問：你說人都會(huì)成為你本來要成為的人。新人想問問是宿命論嗎？您經(jīng)歷多，想請(qǐng)教請(qǐng)教，我們普通人是信宿命論，還是信我命由我不由天，還是兩者都折中！個(gè)人在時(shí)代中太渺小了，在裹挾中有點(diǎn)宿命，但是奮斗中有時(shí)能看到希望?。?/p>

大道：大道不到40歲就退休了，經(jīng)歷少才合理哈。大道就是普通人，但是理解什么是概率的普通人。我不知道宿命論的定義，所以不想討論這個(gè)問題。你信什么概率上會(huì)對(duì)你最后成為什么人（你自己）起到很大作用。(大道：概率就是規(guī)律的意思22.2.23)

問：每年重新看您的訪談都會(huì)有不一樣的收獲，但是我昨天看您的訪談想到一個(gè)問題，很想向您請(qǐng)教。就是您最為人稱道的是在愛情和事業(yè)中做出取舍，您說這是讓您會(huì)快樂的，但是很多人做同樣這個(gè)選擇，就不會(huì)快樂，因?yàn)槿说谋举|(zhì)就是害怕失去。我在想如果換了一個(gè)人，沒有您的能力，放棄了機(jī)會(huì)和大好前程，會(huì)不會(huì)到最后是貧賤夫妻百事哀，最后愛情消磨的只剩下了互相埋怨？

大道：家庭好不好和是不是有錢的關(guān)系是正相關(guān)還是負(fù)相關(guān)我不知道，但我知道有錢人可能更容易離婚是真的，因?yàn)殄X不是限制的因素，所以只剩下相互埋怨的機(jī)會(huì)會(huì)小一些。

問： 400港幣的騰訊，除去凈現(xiàn)金15倍左右的pe，在您持有現(xiàn)金時(shí)，選擇標(biāo)的物的機(jī)會(huì)成本選項(xiàng)中，騰訊屬于top級(jí)標(biāo)的物嘛

大道：我了解的公司少，港股里我能看懂的好公司里騰訊確實(shí)是top的22.3.5

大道：$騰迅控股$提醒一下，任何時(shí)候都不應(yīng)該用margin！22.3.7

問：懷疑阿段很早就讀明白了道德經(jīng)

大道：嗯，可能上輩子讀過

問：段永平：因?yàn)闆]人知道市場(chǎng)瘋狂起來到底有多瘋狂，負(fù)債的好處是，可以發(fā)展快些；不負(fù)債的好處是，可以活得長(zhǎng)些。不論你借不借錢，一生當(dāng)中都會(huì)失去無窮機(jī)會(huì)的，但借錢可能會(huì)讓你再也沒有機(jī)會(huì)了。巴菲特說過類似的話：如果你不了解投資，不應(yīng)該借錢；如果你了解投資，不需要借錢，反正你早晚都會(huì)有錢的。

大道：哈

大道：$達(dá)美航空$ 航空公司的商業(yè)模式確實(shí)是有缺陷的22.3.8

問：現(xiàn)在這個(gè)價(jià)格騰訊控股繼續(xù)買么？

大道：需要問別人該不該買的就最好啥都別買

問：全球股市都在跌，大道也不爽的，不要問這幼稚的問題

大道：股市跌機(jī)會(huì)才多啊，為什么會(huì)不爽？

問：騰訊388了，可以繼續(xù)加倉了

大道：我計(jì)劃沒掉10%加一次倉22.3.8

問：是類似金字塔加倉嗎？每跌10%，都比上次多加？很好奇為什么是10%的幅度呢

大道：其實(shí)是9-11%，當(dāng)然15-21%，18-30%也都可以，還想問為什么嗎？當(dāng)然，如果你還有閑錢的話。騰訊目前占我比重還非常低，目前對(duì)我的吸引力還沒到讓我賣掉任何別的股票去換的地步，但再掉幾次說不定我就要認(rèn)真想想了。

A：我每掉20港幣加一次倉，還是不如大道有耐心

大道：不會(huì)呀，掉到200以下后你就顯得更有耐心了

B：前輩，不要嚇我哦

大道：不用margin就不用害怕，不然就祝你好運(yùn)了。

問：可以弱弱地問一句騰訊控股旗下的騰訊音樂嗎？已經(jīng)跌破凈值了，在國內(nèi)音樂行業(yè)也是屬于霸主的地位，想不明白為啥那么慘..

大道：霸主地位為什么不可以跌得很慘？想不明白什么？

問：企業(yè)未來的帳好難算

大道：不算會(huì)更難

問：蘋果到140，騰訊剛好掉到10%，在余錢有限的情況下，請(qǐng)問您怎樣選擇？

大道：我會(huì)買蘋果，完全不猶豫。我更了解蘋果22.3.8

問：大道永遠(yuǎn)留著現(xiàn)金等加倉？

大道：大道是滿倉主義者，其實(shí)沒多少閑錢。不過，所謂滿倉是包括賣put的那些現(xiàn)金的，過期了就空出來了。目前這個(gè)掉法，很快也就沒啥閑錢玩了。

問：大道有ov的實(shí)體生意的股份現(xiàn)金流

大道：難道OV是天上掉下來的？

問：加杠桿的危，手里還有閑錢的機(jī)！巴菲特老爺子帳上經(jīng)常有上千億美元的閑錢，而且?guī)缀踹€是負(fù)成本的資金，這個(gè)優(yōu)勢(shì)確實(shí)不是普通的投資人具備的！

大道：老爺子現(xiàn)在肯定會(huì)有點(diǎn)興奮的，等了好久了

問：您對(duì)理性的定義是什么？

大道： 理性就是想長(zhǎng)遠(yuǎn)啊22.3.8

問：買股票除了看公司本身之外，會(huì)考慮其他因素的影響嗎，比如政策的影響，戰(zhàn)爭(zhēng)的影響等。

大道：看公司應(yīng)該包括所有的一切及其他了

問：我覺得蘋果其實(shí)就是賣ios系統(tǒng)，護(hù)城河就是ios，如果ios被超越了，不會(huì)再是單一產(chǎn)品，肯定像ov一樣十幾款手機(jī)同步了。

大道：you have no idea about apple!(你根本不了解蘋果)

問：在1994年的伯克希爾股東大會(huì)上，巴菲特說：如果下個(gè)月市場(chǎng)下跌50%，你問伯克希爾是不是情況更好了，我們會(huì)告訴你，若真的下跌50%，伯克希爾的情況會(huì)更好。因?yàn)槲覀兪枪善钡拈L(zhǎng)期買方。

大道：哈，居然有人會(huì)認(rèn)為股市掉了我會(huì)跟他一樣難受，真是詭異的想法。如果你買的是公司的話，股價(jià)掉對(duì)你的影響是什么？如果你買的不是公司的話，那你買的是什么？舉個(gè)小李子，對(duì)，就是真的很帥的那個(gè)。比如蘋果的股價(jià)掉了，但盈利不變，那同樣盈利可以回購的股數(shù)就多了。做為蘋果股東，股價(jià)掉了的后果就是自己持有的蘋果的股數(shù)的比例高了。這個(gè)結(jié)果有啥不高興的嗎？22.3.8

問：我也一直拿著拼多多三年了，一股沒賣，雖然股價(jià)的漲跌有時(shí)還會(huì)影響心情，但內(nèi)心是很堅(jiān)定的，有骨子里相信的東西。

大道：居然會(huì)有這個(gè)問題，好奇我為什么加了你呢？取關(guān)了。

大道：好奇怪，UNG為什么也跟著掉呢，油價(jià)漲了那么多。賺了一筆很奇怪的錢。大道回大道：賺了一筆很奇怪的錢其實(shí)是指我不知道哪根神經(jīng)起了主導(dǎo)作用，莫名其妙地買了幾十萬股XOM，買了以后一路跌，也不敢加倉，今天徹底解套了。能力圈以外的東西最明顯的標(biāo)志就是，狂跌的時(shí)候也不敢加倉，解套就賣了。當(dāng)我跑到能力圈以外的時(shí)候，和散戶并沒有區(qū)別。當(dāng)然，賣UNG的call似乎也要賺的樣子，報(bào)了當(dāng)年一箭之仇22.3.9

問：大道覺得阿里和京東誰的商業(yè)模式好一些

大道：以前我覺得阿里好一些，現(xiàn)在覺得他們都不完美，但都還過得去。仔細(xì)想來，非要比較的話，感覺上我還是覺得阿里好一點(diǎn)點(diǎn)。不過，我對(duì)兩家公司的了解其實(shí)都不夠，尤其是其他電商依然能夠起來這點(diǎn)讓我滿困惑的，似乎電商的護(hù)城河不是很寬的樣子，很難下大決心投大比重。阿里現(xiàn)在都掉破上市那天的價(jià)錢了，我還是看不太懂。

問：因?yàn)樗麄兌疾恢栏酃擅拦煽梢宰隹召嶅X的？股價(jià)下跌未必就虧錢

大道：喜歡做空的多數(shù)都早晚會(huì)陷入麻煩的

問：大道能分享下第二次高考成績(jī)反轉(zhuǎn)的故事嗎？

大道：就是很努力地學(xué)習(xí)了半年，不存在反轉(zhuǎn)?。课倚r(shí)候讀書本來就還不錯(cuò)，只是后來被時(shí)代耽誤了而已。

問：如果段老師現(xiàn)在也才20歲，會(huì)考慮融資買一筆五糧液?jiǎn)幔?/p>

大道：不會(huì)！第一不會(huì)融資買股票，第二我寧愿買茅臺(tái)22.3.9

問：評(píng)價(jià)一下阿里跟騰訊吧，雖然了解到你更看好騰訊

大道：我覺得阿里的護(hù)城河沒有騰訊的寬，但今日的出現(xiàn)讓人覺得騰訊的護(hù)城河也沒那么寬了。投資確實(shí)很難哈。

問：大道擅長(zhǎng)的領(lǐng)域是電子消費(fèi)品吧？別的感覺都不是你的核心和重點(diǎn)。

大道：我不覺得我有特別擅長(zhǎng)的東西，文不如張三，武不如張四。

問：吳曉波說他采訪過的首富中除了丁磊都不快樂，你怎么理解快樂呢?

大道：快樂體現(xiàn)在實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的過程中！昨天我外甥問我：“你為什么喜歡投資這個(gè)游戲？”我說：有成就感??！然后我反問：你喜歡玩游戲應(yīng)該也是一樣吧？他說確實(shí)是的。哈，作為一個(gè)資深玩家，我是非常懂游戲的。人們喜歡玩游戲是非常有道理的，因?yàn)橐话銇碚f，在達(dá)到每個(gè)目標(biāo)的過程中都是蠻快樂的，成就感滿滿。所以，有點(diǎn)小目標(biāo)還是蠻重要的。

問：早上送娃上學(xué)，牽著她的小手下樓時(shí)也在想，陪伴長(zhǎng)大的過程最快樂吧！長(zhǎng)大只是個(gè)結(jié)果而已！

大道：贊

問：我沒有玩游戲的習(xí)慣除了棋牌。年少時(shí)擔(dān)心成癮，工作后動(dòng)作類策略和經(jīng)營等類我都操作慢和沒耐性，是否有必要去嘗試鍛煉下這些能力通過游戲？

大道：每個(gè)人都在玩自己的游戲吧？我喜歡投資這個(gè)游戲而已，當(dāng)然電子游戲我也喜歡。

問：較長(zhǎng)期來看，烏俄對(duì)美股的影響還會(huì)繼續(xù)上漲嗎？或者對(duì)A股走勢(shì)怎么看呢？

大道：你的較長(zhǎng)期指的是明天下午嗎？

問：既要選好股，又得擇好時(shí)，包括入手擇時(shí)，出手擇時(shí)

大道：號(hào)稱自己會(huì)擇時(shí)的人大多最后日子都不太好過

問：大道說的自己懂的喜歡的公司老老實(shí)實(shí)等個(gè)好的價(jià)錢算不算擇時(shí)呢？

大道：算啊。如果你知道你等的是什么，那就等唄，不然你等什么？

問：關(guān)于學(xué)英語，大道能和我們分享一些東西嗎？

大道：沒有捷徑，就是花功夫。我英文不好，就是不肯花功夫

問：拋開大道資金量大和沒有別的更好投資標(biāo)的不談，50倍左右的市盈率的茅臺(tái)還值得投資嗎？老巴應(yīng)該不會(huì)買這么高市盈率的吧？那么持有就不對(duì)的吧？2600跌到1700還有45的市盈率，難道大道不覺得，2600屬于優(yōu)秀企業(yè)，可是處于貴的價(jià)格的情況吧？拋開其他因素，是不是也覺得當(dāng)時(shí)該賣掉了的吧？

大道：沒人逼你買茅臺(tái)的。你可以拿著現(xiàn)金等貶值，也可以買別的“漲得更快”的票？我了解的公司有限，覺得從未來10年的角度看，目前拿著茅臺(tái)或買入茅臺(tái)大概率應(yīng)該比拿著現(xiàn)金好。當(dāng)然，如果你發(fā)現(xiàn)有更好的機(jī)會(huì)，你自然會(huì)去選擇更好的機(jī)會(huì)的。你在這里糾結(jié)的原因是你其實(shí)沒啥別的機(jī)會(huì)，對(duì)吧？！不然說不通啊22.3.10

大道：$騰訊控股(00700)$這兩天光顧著打球了，沒看發(fā)生什么事了。目前似乎閑錢也花得差不多了，但再過一兩個(gè)禮拜，應(yīng)該還有些蘋果的put到期，到時(shí)可以考慮再買點(diǎn)22.3.14 大道回大道：這個(gè)禮拜五有一批145的蘋果的put到期，很久以前賣的。這筆錢出來可以考慮放一半在騰訊上。騰訊最大的問題是不能賣put哈（ADR）。

問：漲價(jià)從來不是允不允許的問題，價(jià)格是市場(chǎng)形成的。

大道：你忽略物價(jià)局了。茅臺(tái)的價(jià)不是想漲就能漲的。大道回大道：OK，物價(jià)局并入發(fā)改委了，該管的價(jià)格還是要管的22.3.14

話題：18年最艱難的時(shí)候，思考了很久，關(guān)于投資到底是為了什么，最后的結(jié)論是：為了提升生活的質(zhì)量..(省略)大道：It’s a good game! If you are doing right, you’ll get there eventually(譯：這是一場(chǎng)好比賽！如果你做得對(duì)，你最終會(huì)成功的。)

大道：打心底認(rèn)同的人是不會(huì)到處問的，心里沒底才會(huì)。

大道：$伯克希爾$ BRKA新高50w/股了！ 明天準(zhǔn)備拿BRKB換點(diǎn)，不等了22.3.15 大道回大道：哇！漲和掉的速度一樣快??！難道是我以一己之力把股市拉起來了？這句是玩笑，不要亂聯(lián)想！22.3.16

問：江湖流傳一個(gè)說法：$騰迅控股$是中國加強(qiáng)版的伯克希爾，現(xiàn)在市盈率確實(shí)有些像了

大道：從投資的角度看，這兩家公司還不是一個(gè)級(jí)別的。不過，現(xiàn)在去泡沫，騰訊的投資決策也會(huì)變得容易很多，就是個(gè)簡(jiǎn)單的回購了。

大道：$阿里巴巴$中概股這次暴跌估計(jì)是有什么大家伙爆倉了？希望時(shí)間能長(zhǎng)一點(diǎn)點(diǎn)，看看是不是有啥機(jī)會(huì)！22.3.16

問：說幾點(diǎn)吧，1、雖然生意模式不是太優(yōu)，但每年賺1-2千億，10年內(nèi)應(yīng)該沒太大問題；2、比芒哥買的價(jià)格已經(jīng)打?qū)φ哿耍?、市凈率只有1.3了，扣掉持有的現(xiàn)金及等價(jià)物，估計(jì)市值至少又打了7折；4、大道還要再看看，說明對(duì)生意模式不太優(yōu)的企業(yè)大道給的估值很低啊。我覺得現(xiàn)價(jià)買入，未來賺錢的概率很大

大道：你說的不多的幾點(diǎn)里面，2，3，4和公司都沒有關(guān)系，也就是廢話比較多的意思？

問：不用margin，很難爆倉吧。不過很多大家伙可能都沒好好聽段學(xué)長(zhǎng)和老巴說的：不做空，不用margin，不做不懂的。

大道：大家伙用margin的例子很多，歷史上非常著名的也不少。難以理解！

問：是啊。芒格不是都用margin破產(chǎn)過一次么？經(jīng)常被老巴嘲笑。

大道：只是差點(diǎn)破產(chǎn)？嘲笑倒也沒有，取笑確實(shí)有的，至少我在股東大會(huì)聽過一次，但居然別人似乎都沒笑。那次芒格在回答問題時(shí)說，我們可以非常集中，巴菲特在旁邊補(bǔ)了一句：是的，有時(shí)候會(huì)超過100%。當(dāng)時(shí)我一下就笑出來了，但全場(chǎng)似乎很安靜。

問：芒格老先生今年已經(jīng)98了，在2月中的Daily Journal股東會(huì)上還承認(rèn)目前 用了Margin買入某個(gè)公司（應(yīng)用就是阿里）。確實(shí)還是令人驚訝的。just for fun ?

大道：那是玩笑，也是自嘲，說的是同一件事情，就是70年代他用過margin，而且差點(diǎn)就完蛋了。

問：感覺像打游戲，被打敗的大家伙爆了之后地上的金子和裝備很多

大道：哈，這個(gè)有想象力。我路過也順便撿了一點(diǎn)點(diǎn)

問：您什么時(shí)候、怎么發(fā)現(xiàn)喬布斯還是一個(gè)厲害的造鐘人的？

大道：1年前，2011年1月，決定買蘋果的時(shí)候。大道回大道：我看見那個(gè)鐘了！你如果看了所有關(guān)于蘋果的東西，依然得不出這個(gè)結(jié)論，那只能說明你對(duì)企業(yè)還不夠了解。沒有一個(gè)簡(jiǎn)單唯一的依據(jù)，得出這個(gè)結(jié)論不容易，和我自己的經(jīng)歷可能有些關(guān)系22.3.20

主題：老虎證券：2021年第四季度凈虧損537.91萬美元，同比轉(zhuǎn)虧

大道：證券公司網(wǎng)站為什么會(huì)虧錢呢？照說就是個(gè)收手續(xù)費(fèi)的生意，難道是獲客成本太高？還是手續(xù)費(fèi)太低？這種生意的商業(yè)模式不是很好，產(chǎn)品差異化太小。老虎證券的界面太復(fù)雜，似乎想把盡可能多的功能放在界面里，讓人眼花繚亂，不是我喜歡的那種22.3.19

問：老虎新增有效客戶的成本約為100多美金，估計(jì)零售業(yè)務(wù)客群不還大，現(xiàn)在券商傭金很低，這塊微利，增收靠?jī)扇谙⒉?、產(chǎn)品代銷、投行承銷等業(yè)務(wù)。

大道：100多美金的獲客成本應(yīng)該還算可以了吧。兩融息差指的就是margin的息差吧？有點(diǎn)危險(xiǎn)??我注意到前段時(shí)間別人都不可以short GME但老虎可以。這種高風(fēng)險(xiǎn)的事情如果客戶出事崩掉了老虎是可能要賠的。

A：您覺得投資BRK最大的風(fēng)險(xiǎn)在哪里？因?yàn)槲腋杏X自己已經(jīng)懂BRK了，投BRK大概就想通兩個(gè)問題，1. 你懂不懂價(jià)值投資，你知不知道巴菲特在做什么。2. 巴菲特不在了對(duì)BRK影響有多大？。最后再稍微定量算一下收益率 資金效率就可以了。大部分人卡在第一個(gè)問題，就是不懂巴菲特在做什么（價(jià)值投資），反而去看brk投資的企業(yè)如何，其實(shí)根本沒有這個(gè)必要 財(cái)報(bào)都不用怎么看。不知道我理解對(duì)否。

大道：我有不少BRK，不是很懂你的問題。我個(gè)人認(rèn)為BRK大概率可以打敗通脹，大于51%的機(jī)會(huì)可以打敗S&P500，以及大概率會(huì)打敗99%以上說自己不喜歡巴菲特的人們。

A：其實(shí)我的問題是：我怕我自認(rèn)為我很懂BRK，但忽略了什么其實(shí)不是真的懂。所以表達(dá)了我投資BRK的兩個(gè)邏輯想法。想讓大道看看我是否看懂BRK。

大道：我覺得BRK老老實(shí)實(shí)做投資的文化是根深蒂固的，老巴退休以后也不會(huì)有太大影響，長(zhǎng)期來說應(yīng)該不會(huì)輸給S&P500，但也很難贏很多。

B：我比較擔(dān)心董事會(huì)里的巴菲特家族的傳承。我覺得家庭教育比企業(yè)文化更難傳承，現(xiàn)在的子女受過巴菲特的耳濡目染會(huì)好一些，可隔了幾代以后就難說了。伯克希爾又是巴菲特絕對(duì)控股，如果子女不靠譜了，還怎么吸引一個(gè)40歲的巴菲特來打工呢。這樣的人自己做投資更自由，賺得也更多。就像大道也不會(huì)樂意去接班吧。當(dāng)然如果只是不斷把現(xiàn)金流買蘋果和回購股票，也能做得不錯(cuò)。

大道：你根本就沒看過BRK是怎么回事。(再回復(fù)) 我再看了一下你的問題，大致能理解你擔(dān)心什么。我個(gè)人理解BRK的文化一兩代之內(nèi)的傳承問題不大，之后也會(huì)比平均好。巴菲特的家人介入的比重其實(shí)是不大的，我相信老巴會(huì)安排好的，他很習(xí)慣從長(zhǎng)遠(yuǎn)考慮問題，所以出問題的概率肯定會(huì)遠(yuǎn)小于平均值。

C：巴菲特去世會(huì)對(duì)伯克希爾有多大的影響？

大道：肯定比喬布斯離開對(duì)蘋果的影響小。

問：你說你大買網(wǎng)易的時(shí)候網(wǎng)易有兩塊多現(xiàn)金，是凈現(xiàn)金還是賬面現(xiàn)金？

大道：當(dāng)然指的是凈現(xiàn)金，不然那是什么？當(dāng)時(shí)網(wǎng)易有點(diǎn)官司，大家害怕而已。另外，凈現(xiàn)金超過市值也未必就是好投資，關(guān)鍵還是看未來凈現(xiàn)金流（折現(xiàn)）

問：1、BRK是一群美國好公司的集合，極大極大的概率戰(zhàn)勝指數(shù)。2、保險(xiǎn)部分，簽個(gè)字賣信用承諾，有巴菲特把航舵是很好的生意模式。3、不熟悉美國股市又想買美股資產(chǎn)的人，BRK是上上選。

大道：我覺得對(duì)多數(shù)人而言，買S&P500可能是比較好的選擇，因?yàn)锽RK對(duì)多數(shù)人畢竟還是“一家”公司，有波動(dòng)的時(shí)候可能會(huì)更影響心情。雖然我認(rèn)為BRK的長(zhǎng)期表現(xiàn)會(huì)好過S&P500，但也不會(huì)好很多的，而拿著S&P500對(duì)多數(shù)很難理解BRK的人來說心情會(huì)好一些的。

大道：1、套利可以是對(duì)的事情也可以是錯(cuò)的，看干什么吧。2、盡量從未來10年或更長(zhǎng)來看(提問已刪)

問：賺錢的意義和人生的意義？

大道：我其實(shí)曾經(jīng)問過老巴同樣的問題：錢對(duì)你已經(jīng)沒啥意義了，你做投資的意義在哪里？老巴說：這是一個(gè)很好玩的游戲??！我覺得打高爾夫也有點(diǎn)像，對(duì)身體健康也有幫助。

大道：“寧要模糊的正確，也不要精確的錯(cuò)誤?！?未來現(xiàn)金流折現(xiàn)指的是一種思維方式，估值就是毛估估的。大道回大道：模糊的正確比精確的錯(cuò)誤要好。這個(gè)翻譯更平實(shí)，簡(jiǎn)單22.3.24

A：大道看懂拼多多了么?？傆X著拼多多就只是在搭建一個(gè)有趣的優(yōu)質(zhì)購物平臺(tái)，某寶的同質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手啊。

大道：我說我不懂這個(gè)商業(yè)模式不是不知道他們做的是什么樣的生意，而是說我沒辦法看懂10年后這個(gè)公司會(huì)是什么樣子。很早我就說過，我覺得拼多多賺到100-200億人民幣應(yīng)該是有機(jī)會(huì)的，但未來到底會(huì)怎么樣我看不懂。電商不是一個(gè)容易看懂的行業(yè)，很難知道10年后誰會(huì)是最后的贏家。

B：沒看懂未來10年的樣子，背后是不是意味著大道沒看到顯著的商業(yè)模式護(hù)城河？步步高很早就一直在探索電商，大道理解電商是否存在一個(gè)長(zhǎng)期活著的商業(yè)模式，還是最終只是一個(gè)渠道？

大道：兩個(gè)方面：1、是否能賺到錢（匹配價(jià)格的利潤(rùn)）。2、如果能賺到錢，是否有護(hù)城河。

問：如何看騰訊的21年年報(bào)？

大道：我不太看財(cái)報(bào)的，一會(huì)兒找新聞看一眼就好。

問：期待說點(diǎn)沈煒的故事，實(shí)力本身不允許他低調(diào)，但是他一直非常低調(diào)，基本找不到他的媒體訪談。什么時(shí)候畢業(yè)加入小霸王在網(wǎng)上都查不到。

大道：沈煒大學(xué)畢業(yè)前來我們公司（小霸王）實(shí)習(xí)，他當(dāng)時(shí)是保送研究生，兩年內(nèi)（也許是一年？我不記得了）可以回學(xué)校讀研究生。他后來決定不去讀研究生了。其實(shí)故事就是這么簡(jiǎn)單。

問：毋庸置疑，有人利用借款而變得很富有。然而借款也可以讓人一貧如洗。舉債奏效時(shí)，它會(huì)加倍提升你的收益。你的配偶會(huì)覺得你很聰明，您的鄰居開始嫉妒你?？山鹑诟軛U容易讓人上癮，一旦通過這種神奇的力量而獲利豐厚，很少有人能再回去使用傳統(tǒng)的方法。小學(xué)三年級(jí)的時(shí)候我們就學(xué)過--另一些人在2008年也學(xué)到了：所有正數(shù)疊加在一起，無論看起來有多么的吸引人，乘以零后一切都將化為烏有。歷史告訴我們，舉債的結(jié)果常常就是“零”，即使一個(gè)非常聰明的人運(yùn)用它也同樣如此。

大道：margin是特指用股票抵押借錢。用margin是很危險(xiǎn)的，一個(gè)回調(diào)就會(huì)逼著你賣股票，有時(shí)候真的會(huì)逼著你裸奔的。舉債的概念不完全一樣。長(zhǎng)期低息的債券（比如五年十年）只要不是比例過高，對(duì)有些企業(yè)是可以接受的。很多企業(yè)都有長(zhǎng)期債券，大部分也能用好，但即便如此，也還是有企業(yè)會(huì)因此出問題22.3.26

A：我們用買股票就是買公司的的理念看3-5年，還沒到您的段位可以看10年，但實(shí)踐中在國內(nèi)做私募基金會(huì)遇到凈值回撤的問題，尤其今年的A股市場(chǎng)，渠道或客戶會(huì)有壓力反饋過來，很難做到越跌越買，因?yàn)閭}位重了一跌可能會(huì)涉及平倉線，國內(nèi)合同一般下跌20%平倉。好像李錄早期也遇到這個(gè)問題芒格建議他改成有限合伙。請(qǐng)教段總有沒什么好的建議？

大道：你是覺得看三五年更難還是更容易？如果你覺得看三五年比看10年更容易，那你一定覺得看三五天比三五年更容易。你先把這個(gè)問題搞清楚一下？

B：看到學(xué)長(zhǎng)這個(gè)問題之后，我就想，有哪家大企業(yè)我確信10年后會(huì)依然發(fā)展得很好。根據(jù)我有限的見識(shí)，按照“確信度”排名，我發(fā)現(xiàn)高居榜首的是高盛。

大道：我不太懂高盛的商業(yè)模式，不知道什么是他們的差異化和護(hù)城河，對(duì)他們的企業(yè)文化也不太了解。簡(jiǎn)單講，從來沒打過生意上的交道，但見過里面的人似乎都蠻牛的。巴菲特好像蠻喜歡高盛，我記得他上次危機(jī)好像買過高盛。

問：期待阿段講講ov的故事，必然沉淀著對(duì)商業(yè)本質(zhì)的理解

大道：Ov的故事早就不歸我講了，等他們退休后可以慢慢講

大道：$貴州茅臺(tái)$ 我們最近又買了點(diǎn)。和大家看到的任何消息無關(guān)，甚至和股價(jià)也沒有關(guān)系，只是正好有點(diǎn)多余現(xiàn)金?？傆X得從看10年的角度，拿著茅臺(tái)比拿著現(xiàn)金存在銀行要好一點(diǎn)點(diǎn)22.3.29

問：絕對(duì)有比茅臺(tái)更高收益，更具備確定性的--確定性從來都是因人而異！選茅臺(tái)只是因?yàn)槎慰偠氖敲┡_(tái)，對(duì)別的“更高收益”的公司不熟

大道：10年或更久的角度看，我沒發(fā)現(xiàn)任何A股公司比茅臺(tái)好，當(dāng)然也希望能找到22.3.30

問：我大概是一年前關(guān)注到你，一看你的理念我就覺得特別對(duì)，我就把所有錢都跟著你投資了，就像很多人跟著巴菲特投資一樣。因?yàn)楫?dāng)時(shí)關(guān)注的時(shí)間太短，又因?yàn)橘I不了美股，所以就簡(jiǎn)單的把所有錢分成3份，2份投了茅臺(tái)，1份投了騰訊。但隨著時(shí)間的流逝，發(fā)現(xiàn)自己投的比例和你的比例有太大的出入。我騰訊的成本在650，每天困擾我的問題就是我該什么時(shí)候調(diào)倉（把騰訊都換成茅臺(tái)或者9:1這樣）

大道：看上去確實(shí)是因?yàn)槟汴P(guān)注的時(shí)間太短了。來日方長(zhǎng)，建議你認(rèn)真看看大道的東西，先看個(gè)三兩年，真的覺得自己看明白了再動(dòng)手也不遲。

大道：$貴州茅臺(tái)(SH600519)$ i茅臺(tái)這個(gè)主意非常好，用戶至少知道上哪里去買真酒，應(yīng)該給管理層一點(diǎn)掌聲?。?！道理上來說，供求平衡的價(jià)格是比較接近合理的，目前這種中簽率說明茅臺(tái)零售價(jià)不是很合理。希望i茅臺(tái)的量會(huì)慢慢占到主流，這樣能夠平滑地解決很多矛盾22.4.1 大道回大道：i茅臺(tái)真的是個(gè)蠻好的主意，假以時(shí)日應(yīng)該可以解決目前茅臺(tái)面臨的一些棘手的問題。不知道需要多久，但似乎已經(jīng)有辦法了。我猜五年內(nèi)應(yīng)該就可以了吧？而且，這么多人每天刷，廣告費(fèi)可以省大了去了哈。估計(jì)未來領(lǐng)導(dǎo)批條子的幾率也會(huì)大幅度下降。大道回大道：也許以后就可以叫電商茅臺(tái)了，感覺茅臺(tái)是有資格這么做的！西南航空公司的機(jī)票好像就是只在自己的網(wǎng)站賣的，省下很多中間的費(fèi)用，和用戶的溝通也更直接。茅臺(tái)要完全過渡到電商不知道行不行，畢竟有很多歷史的因素在里面，但慢慢過渡到大比例在網(wǎng)上賣想不出有什么不可以的吧？

問：大道哥，我中了一瓶貴州茅臺(tái)酒(壬寅虎年)

大道：生肖酒？實(shí)際上是不是就是53度飛天？也許多加一點(diǎn)點(diǎn)老酒，再賣貴一點(diǎn)點(diǎn)，這樣就不會(huì)跟53度飛天混淆了？在i茅臺(tái)上賣生肖酒是個(gè)蠻好的主意，可以直接面向消費(fèi)者，還可以測(cè)試用戶喜歡度?？瓷先ニ坪鮥茅臺(tái)暫時(shí)還不會(huì)開賣53度飛天，但這個(gè)關(guān)注度也許會(huì)給他們膽量的。希望茅臺(tái)能夠大膽的往前走??！22.4.7

關(guān)鍵詞： 這個(gè)問題 我不知道