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本文詳細(xì)地闡述了我在對企業(yè)凈利潤做預(yù)計時的全過程，重點(diǎn)在于背后的思考邏輯，而不是數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確程度，很可能會很嘮叨，各位多擔(dān)待。

洋河在走出困境的2022年表現(xiàn)優(yōu)異，前三季度營收增長20%，并已然超越2021年的全年營收，達(dá)264.8億，凈利潤也來到了90.7億，距離百億利潤也僅一步之遙。年度表現(xiàn)如何，就要看四季度的發(fā)揮了，那結(jié)果會是什么樣呢？我們先來看看洋河之前年度的四季度單季表現(xiàn)：

(相關(guān)資料圖)

眾所周知，洋河在2019年時遇到了經(jīng)營困境，癥結(jié)在于渠道不暢、員工激勵不足、產(chǎn)品力老化。作為應(yīng)對措施，洋河重新理順了渠道關(guān)系、提高營銷人員工資、推重磅新產(chǎn)品“夢6+”，并終于2021年調(diào)整完畢。

上面這段話我在之前的文章里說過，這里重新拿出來，是因?yàn)檫@個過程會在上面這張表格里表現(xiàn)出來。

先來看營收，2018年四季度的數(shù)據(jù)是困境之前的正常水平，2019、2020兩年的四季度因?yàn)榍啦粫?、產(chǎn)品力老化等問題，營收下滑嚴(yán)重，調(diào)整之后渠道關(guān)系理順了（一商為主、多商配稱）、推出了新產(chǎn)品夢6+、海之藍(lán)天之藍(lán)也都出了新款，營收自然從2021年四季度開始恢復(fù)增長（而且這種良好的運(yùn)營情況暫時沒看見減弱的勢頭），然而代價也是有的：改善渠道關(guān)系要付錢、新產(chǎn)品做廣告要付錢，于是銷售費(fèi)用自然高出一大截。

還有一點(diǎn)必須知曉，2021年，洋河理財產(chǎn)品踩雷事件被口誅筆伐，結(jié)果就是，管理層傾向于更加保守，于是2021年的貨幣資金高達(dá)210億，足足比2020年多保留了137.6億，同時，利息收入也達(dá)到4.3億，而2020年僅1億，這些跡象都表明了管理層對于現(xiàn)金管理更加保守了，這種保守的態(tài)度延續(xù)到了2022年，在2022年前三季度的財報中也能看出來，我們在后面討論財務(wù)費(fèi)用的時候會再次提到，這里不贅述。

因?yàn)楣芾韺痈颖Ｊ?，將現(xiàn)金大部分都留存在銀行里，所以2021年的利息收入達(dá)到了4.3億之多，比之前的1億不到增長顯著。體現(xiàn)在上表中為2021年四季度的財務(wù)費(fèi)用2.7億，同比增長7倍。

投資收益和公允價值變動損益要放到一塊說。

我們知道，洋河的股票和理財產(chǎn)品都是“公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)”（即老唐所說的“筍子”），其中持有的股票是第一層次公允價值次計量，即以股價的波動為計量依據(jù)，而除股票之外的金融資產(chǎn)（請允許我統(tǒng)稱他們?yōu)椤袄碡敭a(chǎn)品”吧）都是以第三層次公允價值計量的，其中的債務(wù)工具（比如某些銀行理財及信托產(chǎn)品）以預(yù)期收益率為參考依據(jù)，權(quán)益工具（比如某些合伙企業(yè)）以被投資單位期末凈資產(chǎn)作為評估依據(jù)。關(guān)于公允價值計量的各層次含義，請看我之前的文章：《洋河金融資產(chǎn)探討》

舉個債務(wù)工具的例子（僅方便理解，實(shí)際情況可能有所出入）：

洋河于2021年12月1日購入100萬某銀行理財產(chǎn)品，期限為兩個月，2022年1月31日到期收回，預(yù)期收益率為2%，那么在2021年12月31日的資產(chǎn)負(fù)債表日，該理財產(chǎn)品的公允價值為101萬元，同時記錄公允價值變動損益1萬元。而當(dāng)2022年1月31日到期收回時，終止確認(rèn)該金融資產(chǎn)，并記錄投資收益1萬元。

所以實(shí)際上投資收益和公允價值變動損益在一起共同反映了洋河“筍子”的收益率（投資收益中還包含少量權(quán)益法核算的長期股權(quán)投資收益，但數(shù)量很少可以忽略），如果再細(xì)分一下，把洋河僅有的兩只股票（第一層次）單獨(dú)計算收益率，剩余的理財產(chǎn)品再計算一次收益率，就得到下表：

可以看到，即使2021年踩了恒大信托產(chǎn)品的雷，理財產(chǎn)品的整體收益率一直都很穩(wěn)定，但遺憾的是，管理層必須對踩雷事件作出所謂的“糾正行動”，整體上降低理財產(chǎn)品的持有數(shù)量，將更多的資金分配給收益率更低的銀行存款，所以才會出現(xiàn)上面所說的2021年財務(wù)費(fèi)用大增的結(jié)果。

回到四季度的比較，2021年的公允價值變動損益為-4.4億，看起來同比變動很大，實(shí)際上是因?yàn)楫?dāng)年12月4日，一次性計提恒大信托的減值準(zhǔn)備2.5億（以公允價值變動的形式），且當(dāng)季中銀證券的股價變動導(dǎo)致當(dāng)季貢獻(xiàn)公允價值變動損益-1.3億，合計貢獻(xiàn)-3.8億，扣除特殊事件影響后該項目為-0.6億，并不存在突變。

到此影響利潤的科目都介紹完了，我們總結(jié)一下：

1. 營業(yè)收入、營業(yè)成本：走出困境，未來將保持增長，毛利率可以維持；

2. 銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用：一方面，合理的激勵是保持增長的重要手段，另一方面，新品已過導(dǎo)入期，廣告、促銷的投入可以稍稍降低一些了。

3. 財務(wù)費(fèi)用、投資收益、公允價值變動損益：管理層偏向保守，閑錢或?qū)⒏啾Ａ粼阢y行存款里，利息收入將會保持增長；相應(yīng)地，金融資產(chǎn)中理財產(chǎn)品的規(guī)模將會收窄，收益將會降低，但股票的公允價值變動損益無法預(yù)測。

鋪墊結(jié)束，我們終于可以憑借以上結(jié)論預(yù)測2022年四季度的數(shù)據(jù)了，如下表：

我們假設(shè)2022年四季度的營收達(dá)到40億，這就使洋河2022年全年營收達(dá)到了304.8億，同比增長20%，單季增長17%，這樣的增長在順風(fēng)順?biāo)哪攴莶o不妥。營業(yè)成本通過全年營收304.8億乘以前三季度營業(yè)成本率25.5%（即毛利率74.5%）再減去前三季度營業(yè)成本67.4億得出，為10.3億。

同理，稅金及附加就按前三季度占營業(yè)收入之比率15.2%推算，也是通過全年的數(shù)據(jù)減去前三季度總和得出，6.1億。

銷售費(fèi)用與管理費(fèi)用都讓其與營收的增長率相匹配，即均同比增長20%，以反映洋河核心人員持股計劃的成本，再求出單季數(shù)值，分別為17.2億與6.5億（注意，這里采用了比較保守的方法，一般情況下優(yōu)秀酒企在順風(fēng)形勢下，其營收增長率總是會超過其銷管費(fèi)用的增長率的）。

研發(fā)費(fèi)用無腦猜它1億。

財務(wù)費(fèi)用有點(diǎn)復(fù)雜，我們需要先預(yù)測出2022年底的貨幣資金期末余額，再用貨幣資金的加權(quán)平均余額乘以2022年銀行存款的收益率（大概為3%，計算過程略），三季度末貨幣資金的期末余額為188.8億元，我們假設(shè)四季度還能收到100億現(xiàn)金，且管理層保守地把它們?nèi)看嫒脬y行，那么2022年底的貨幣資金期末余額為288.8億元，2021年底貨幣資金期末余額209.6億元，加權(quán)平均余額249.2億元，乘以3%的收益率，全年利息收入為7.5億，前三季度確認(rèn)了4.5億，四季度財務(wù)費(fèi)用為3億元。

洋河依舊持有中銀證券和VSPT兩家公司的股票，前三季度這兩家公司股票價格波動貢獻(xiàn)了-2.5億公允價值變動收益，意味著洋河其他理財產(chǎn)品的收益總額為3.7（投資收益）-0.8（公允價值變動收益）+2.5=5.4億，同時，中銀證券和VSPT于三季度期末余額分別為8.3億和2.1億，意味著理財產(chǎn)品的三季度末余額為153.2（交易性金融資產(chǎn)92.6億+其他非流動金融資產(chǎn)60.6億）-8.3-2.1=142.8億，同理，理財產(chǎn)品期初余額為185.9-13=172.9億，理財產(chǎn)品的加權(quán)平均余額為157.9億。于是理財產(chǎn)品的年化收益大概為5.4/157.9*4/3=4.6%（此處收益率偏低的原因是，半年報計提了理財產(chǎn)品的減值共計2.3億，如果加回的話，理財產(chǎn)品前三季度收益率為6.5%，就顯得比較正常了）。理財產(chǎn)品收益為157.9*4.6%-5.4=1.9億元。

兩家公司股價無法預(yù)測，直接寫為0.

所得稅費(fèi)用直接按25%計，為1億。

終于，我們得到了最后的答案，即在保守的預(yù)測下，2022年第四季度的凈利潤為2.9億元，全年歸母凈利潤93.6億元。當(dāng)然，上面也說過，變數(shù)在于銷管費(fèi)用到底能節(jié)約多少以及中銀證券的股價表現(xiàn)。

老唐的預(yù)測為97±2億元，從之前的100億元下調(diào)，可能也是考慮到了上面所說的各種因素，我沒有能力做到如此精確，但可以預(yù)估一個保底利潤，并將投資決策建立在這個保底利潤之上，再者說，對于洋河這樣的優(yōu)秀企業(yè)，預(yù)估凈利潤差個十億又有何妨。

@今日話題$洋河股份(SZ002304)$

關(guān)鍵詞： 財務(wù)費(fèi)用 金融資產(chǎn) 投資收益