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焦點熱文：成長性銀行股的兩種選股思路

2022-12-04 22:14:38 來源：雪球網(wǎng) 小 中

今年A股二級市場上表現(xiàn)最好的2支成長性銀行股就是江蘇銀行和成都銀行了，也是全部A股上市銀行42家中表現(xiàn)最好的銀行股，整體來說市場還是偏好成長多一些，其它估值較低，增速一般，股息率較高的價值型銀行股也比大盤走勢強，許多也獲得了正收益，大都跑贏了滬深300指數(shù)（-21.65%），臨到年尾，伴隨著管理層提出的建立中國特色的估值體系和推動央企估值回歸合理水平的開展，超低估值的銀行股理應(yīng)會受到市場的重視，估值回歸也有可能逐步實現(xiàn)?，F(xiàn)在拿著低估的銀行股的投資者應(yīng)該心里非常踏實，而拿著高估的賽道股的投資者就要小心了，在我們A股市場，政策導(dǎo)向的作用還是非常大的，誰不理解這一點，教育培訓(xùn)、網(wǎng)絡(luò)平臺行業(yè)中概股的公司走勢就是寫照。

機構(gòu)主力對政策的把握比我們散戶敏感的多，調(diào)倉換股的堅決性也比我們散戶果斷，如果一個行業(yè)或個股主力出貨后，隨后而來的就是快跌、陰跌，機構(gòu)走人，股價大跌，股東人數(shù)大幅增加，下跌趨勢形成后想再走強沒有個2-3年不可能實現(xiàn)，所以對于那些股價回調(diào)到半山腰，估值還在30-50倍PE的基金重倉股、賽道股、高景氣行業(yè)高位股現(xiàn)在買入就是當(dāng)翠綠的韭菜，就是當(dāng)接盤俠、就是接下跌中的飛刀。

(資料圖片僅供參考)

至于長期拿著銀行股的銀粉都是對估值比較敏感的，現(xiàn)在去買從高位下跌中標(biāo)的的可能性不大，長期持有銀行股的一般看不上其它行業(yè)的股票，更別說估值還高高在上的被基金抱團炒作過頭的基金重倉股了。買銀行的有兩類投資者，一類就是以農(nóng)業(yè)銀行、建設(shè)銀行等收息分紅為主的穩(wěn)健型投資者，還有一類以成都銀行、杭州銀行、江蘇銀行等成長性銀行為主的進取型投資者。

今天我們重點討論的是成長性銀行股投資者中的2兩種選股思路，成長性大家的觀點都是一樣的，沒有什么不同意見，在同等條件下自然越高越好。分歧主要在于對銀行資產(chǎn)質(zhì)量把握上面。

以雪球@太原為代表的觀點是：在選成長性銀行股上面，以“業(yè)績+資產(chǎn)質(zhì)量“為抓手，甚至把資產(chǎn)質(zhì)量放在選擇銀行股的首要考慮因素，如果哪個銀行資產(chǎn)質(zhì)量出現(xiàn)超出預(yù)期的不滑，肯定會毫不猶豫的把它拋棄；其選擇的代表銀行就是成都銀行，近2年業(yè)績增速年年高增，資產(chǎn)質(zhì)量年年大幅改善，主要是其產(chǎn)生的壞賬比較少，每年提取的信用減值大都變成了撥備，所以資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)能年年提升。其重倉的成都銀行這兩年也為其帶來了較高的收益；其時不時的整理出來的各銀行股數(shù)據(jù)也讓許多銀粉收益匪淺，也受到了雪球上許多銀粉的稱贊和尊重。

以雪球@知易行難大叔為代表的觀點是：在選成長性銀行股上面，以“業(yè)績+性價比”為抓手，同時兼顧資產(chǎn)質(zhì)量，特別看重銀行的業(yè)績和性價比，看重銀行的綜合運營能力，而對銀行的資產(chǎn)質(zhì)量方面則有所容忍，其邏輯是銀行就是經(jīng)營風(fēng)險的行業(yè)，產(chǎn)生一定的壞賬是正常的，只要其收益能覆蓋風(fēng)險，在每年的營收中，把產(chǎn)生的壞賬核銷掉還能保持業(yè)績的高速增長，并且資產(chǎn)質(zhì)量各項指標(biāo)能保持穩(wěn)定最好有所提升，估值比較低、性價比比較高，就是一個好銀行，其每年大量核銷的壞賬不是壞事反而是好事，就像人體的新陳代謝一樣，吐故納新，這樣才是一個健康的、正常的銀行；而對于不產(chǎn)生或僅少量產(chǎn)生壞賬的銀行則有一定的戒心，甚至懷疑有作假的嫌疑；其選擇的代表銀行就是江蘇銀行，近2年業(yè)績增速也是年年高增，資產(chǎn)質(zhì)量也是年年有所改善，但改善幅度比成都銀行改善幅度還是小了很多，主要是其產(chǎn)生的壞賬比較多，每年提取的信用減值一大部分用于核銷壞賬，所以資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)有所提升但提升幅度不大。其重倉的江蘇銀行這兩年也為其帶來了較高的收益，其經(jīng)常發(fā)表的一些數(shù)據(jù)和投資邏輯也讓許多銀粉收益匪淺，也受到了雪球上許多銀粉的稱贊和尊重。

真是條條大路通羅馬，價值投資的魅力也在于此，不同的標(biāo)的，不同的路徑都可能獲得不錯的收益；@太原在銀行股投資上面能形成這樣的認(rèn)知，獲得這樣的收益也是他長期跟蹤鉆研A股上市銀行基本面的結(jié)果，許多銀行的數(shù)據(jù)都連續(xù)跟蹤了10多年，雖說他現(xiàn)在重倉成都銀行，但對其它各個銀行的各項數(shù)據(jù)、優(yōu)缺點也是順手拈來，非常熟悉，對杭州銀行、常熟銀行、蘇州銀行等有自己獨特的見識，對張家港行、江陰銀行、無錫銀行等農(nóng)商行也有自己的見解，就是對齊魯銀行、廈門銀行也有自己的看法，我通過交流從他身上學(xué)到了許多知識，其過去在興業(yè)銀行上面也有幾年不漲的經(jīng)歷，這種“業(yè)績+質(zhì)量”選銀行的思路是符合市場實際的，也應(yīng)該是機構(gòu)配置銀行的方式之一，今年基金對這類成長性銀行股也是持續(xù)加倉?，F(xiàn)在雪球上許多銀行股投資者深受他的影響，挑選出了成都銀行、杭州銀行、蘇州銀行等。

同樣@知易行難大叔在銀行投資上更是沙場老將，金融專業(yè)科班出身，銀行業(yè)十幾年的從業(yè)經(jīng)歷，在股市中受過毒打，吃過大肉??！投資收益遠(yuǎn)超普通基金經(jīng)理，實戰(zhàn)經(jīng)驗非常豐富，其過去重倉的南京銀行也是銀行業(yè)長牛股之一，包括現(xiàn)在的江蘇銀行，性價比可以說是A股上市的銀行股中頂尖的，他的思維方式、投資邏輯等有時需要用第二層思維才能理會，其對銀行業(yè)各項業(yè)務(wù)開展、風(fēng)險控制、競爭優(yōu)勢、收益來源等方面都有自己的理解，我也從他身上學(xué)到許多知識，其對江蘇銀行、平安銀行等的看法顛覆了我原來對它們的認(rèn)識，銀行經(jīng)營成功可以有各種模式，我感覺自己對銀行業(yè)的理解還非常欠缺，還有很多的知識需要學(xué)習(xí)補充。其在雪球上也是影響了一大批銀行股投資者，單吊或重倉江蘇銀行的投資者也非常多。其對其它銀行如農(nóng)業(yè)銀行、平安銀行、南京銀行等都有自己的看法，也樂于分享自己對各個銀行股的看法，其選股思路也是獲得了很大成功，也是機構(gòu)配置銀行股的方式之一，今年機構(gòu)特別是公募基金對江蘇銀行也是大幅增倉，股東人數(shù)也是大幅減少，大股東也是持續(xù)增持，江蘇銀行可能會成為第一家可轉(zhuǎn)債強贖的銀行股。

現(xiàn)在問題來了，在現(xiàn)在這個階段，如何配置成長性銀行股？

我大致看了一下，成都銀行、杭州銀行、蘇州銀行等市盈率在6倍以上，興業(yè)銀行、江蘇銀行等市盈率在4倍以下，資產(chǎn)質(zhì)量有點問題的估值便宜了一半以上，還真不好選，這就看每個人對投資標(biāo)的的理解和其投資邏輯是否認(rèn)可了。我個人理解需要自己弄明白以下幾個問題：

1、首先自己是否相信成都銀行、杭州銀行、蘇州銀行財報所披露的數(shù)據(jù)，特別是成都銀行，你周圍的銀行都不好，就你一支獨秀，憑啥？并且還有股東時不時減持，這也是許多銀粉不選成都銀行的原因；我通過翻看成都銀行每年每季的報告和觀看成都銀行舉行的幾次業(yè)績說明會，對成都銀行的發(fā)展歷程、區(qū)位優(yōu)勢、大股東的支持、管理層的坦然應(yīng)對有了自己的認(rèn)知，我個人的意見是相信成都銀行管理層，選擇相信財報數(shù)據(jù)。但我確實沒有去現(xiàn)場調(diào)研過，如果管理層造假，我想就是自己現(xiàn)場去了也不會得到真實的數(shù)據(jù)，所以我不會單吊成都銀行一支銀行股，給自己留一個容錯的空間。對杭州銀行、蘇州銀行等成長性銀行股一樣選擇相信，分散配置。

銀行股的財報整體來說還是比較規(guī)范的，歷史上A股上市銀行股中最嚴(yán)重的就算浦發(fā)銀行成都分行虛構(gòu)公司美化不良了，最后直接導(dǎo)致了浦發(fā)銀行行長的入獄，可見造假的不良后果，我們A股上市的銀行股基本大都是中央和地方政府控股，管理層所占股份并不多，通過造假獲取收益的性價比太低，同時管理層與機構(gòu)合謀操縱股價也比較少見，其它行業(yè)或個股常見的“K線在前，公告在后”信息提前泄露的現(xiàn)象也不多見。你看成都銀行今年幾次財報公布前市場預(yù)期的不良、關(guān)注大增，股價下跌，而正式公布后與市場預(yù)期反而相反，股價又會漲回去，說明了沒有機構(gòu)提前個人投資者獲得財報消息。

2、江蘇銀行由于每年通過核銷大量不良，也能保證業(yè)績增速和資產(chǎn)質(zhì)量有所改善，財報造假的可能性幾乎為零，現(xiàn)在超低的估值，超高的性價比，也是值得重點配置的好銀行，我也是對它長期跟蹤，已經(jīng)進行了配置，繼續(xù)拿著就行了，然后跟蹤2022年年報、2023年1季報，如果業(yè)績增速還能保持在銀行股前列，資產(chǎn)質(zhì)量還能保持穩(wěn)定或有所改善，股價未大幅上漲，繼續(xù)持有就行，如果以上幾個條件不符合了，調(diào)倉換股就行了，更換更有性價比的銀行就可以了。

我個人也是長期持有銀行股，感覺市場對銀行的資產(chǎn)質(zhì)量還是比較重視的，資產(chǎn)質(zhì)量的好壞變化對股價的影響也是非常顯著的，就像張家港行，今年半年報業(yè)績增速也不低，僅關(guān)注類貸款增加一些，新生不良有所抬頭，不良逾期比提高了一點，市場就以大幅殺跌來對待，而到3季報公布后，業(yè)績和資產(chǎn)質(zhì)量又有所改善，股價才又恢復(fù)上漲趨勢，同理江陰銀行3季報僅關(guān)注類貸款增加一些，資產(chǎn)質(zhì)量改善有所減緩，市場也以大幅殺跌來對待。當(dāng)然這都是市場短期的情緒，如果長期其能保持業(yè)績增速和資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)步改善，股價早晚會反饋出來。最終還是要落腳到銀行的長期競爭力上面，就是能保持持續(xù)的中高速成長和持續(xù)了資產(chǎn)質(zhì)量改善，至少不能倒退，或則平安銀行的股價走勢就是前兆，這也是我雖然一直持有江蘇銀行，但始終不敢對它重倉的原因。內(nèi)心還是擔(dān)心每年100多億的壞賬核銷和產(chǎn)生，它不是一年是這樣，而是幾乎每年都這樣，這就是它的經(jīng)營方式?jīng)Q定的?，F(xiàn)在營收高，還能在核銷壞賬的基礎(chǔ)上保持業(yè)績增速，回報股東也不低，到了市場環(huán)境更惡劣的時候，如果產(chǎn)生的壞賬更多，需要拿出更多的信用成本來對沖，到時業(yè)績增速及回報股東都不可持續(xù)，當(dāng)然這也僅是我個人的擔(dān)心，管理層應(yīng)該也能想到。總之市場對江蘇銀行的資產(chǎn)質(zhì)量控制還是有所擔(dān)心，這才把這家業(yè)績增速30%以上，資產(chǎn)質(zhì)量還有所改善的銀行估值壓到3倍多市盈率，股息率6%左右的原因，最后能否進行估值的大幅修復(fù)，還得等其可轉(zhuǎn)債強贖后，其業(yè)績增速能否持續(xù)高增，資產(chǎn)質(zhì)量能否有所改善來決定的。那我就安心拿著，持續(xù)跟蹤吧。

3、再一點就要弄明白成都銀行、杭州銀行、蘇州銀行等是如何實現(xiàn)業(yè)績高成長，資產(chǎn)質(zhì)量改善大的，就是其經(jīng)營的可持續(xù)性如何？今后能否保持，過去的業(yè)績僅能代表過去，今后的經(jīng)營成績才對股價都引領(lǐng)作用。我研究了興業(yè)、寧波、招商等銀行，在其業(yè)務(wù)發(fā)展的初期和中期，都有一段時間的高速增長期，如果上市的銀行抓住了這個發(fā)展機遇期，在其規(guī)模擴張的時期，在天時、地利、人和各條件配合下，實現(xiàn)一段5年以上的高速成長也是可行的，同時資產(chǎn)質(zhì)量還能有所提高。等銀行到了一定的規(guī)模，成長性自然變慢，資產(chǎn)質(zhì)量改善也不容易有大的突破，你看六大行是不是這樣，興業(yè)、招商也是這樣。成都、杭州、蘇州背靠經(jīng)濟發(fā)展良好區(qū)域、當(dāng)?shù)卣痛蠊蓶|也是大力支持、政金業(yè)務(wù)、大基建業(yè)務(wù)也是對其傾斜，管理層也是干勁十足，都制定了幾年發(fā)展規(guī)劃和戰(zhàn)略，從這三家凈利差、凈息差來看，也確實不高，開展的大多都是低風(fēng)險低收益的項目，產(chǎn)生的壞賬較少也有一定的道理，今后也應(yīng)該能維持，同時它們也會開展各項其它如理財、債券發(fā)行、基金公司設(shè)立、消費金融、小微小貸業(yè)務(wù)等，寧波銀行所走過的道路它們都會走，有的可能還能走的更好。由于資產(chǎn)質(zhì)量已經(jīng)達到了優(yōu)秀銀行行列，今后也不需要再計提大量的信用費用，業(yè)績成長性和資產(chǎn)質(zhì)量確定性還是更大一些?？傊?，我個人對以上幾家銀行還是比較認(rèn)可的。也都有持倉，拿著心里還是更坦然一些。

4、還有一種挑選成長性銀行股的思路，就是雪球大V@翼虎提出的銀行股分段法，對銀行股根據(jù)資產(chǎn)質(zhì)量所處的狀態(tài)進行1-5段的分類，階段1：不良持續(xù)處理；階段2：不良逐步出清；階段3：撥備大增利潤增長；階段4：釋放利潤高增長；階段5：利潤釋放結(jié)束純內(nèi)生增長；

銀行股價騰飛也基本上就在不良出清之后的后階段3和階段4?。?！實際上這個階段的特點就是利潤連續(xù)多年高增長，高增長是股價持續(xù)上漲的源頭；好的銀行總有那么三五年黃金時期，我們要抓的就是拿住這幾年，滾動操作即可。

我們看一下，杭州銀行處于階段4、成都銀行處于階段3、江蘇銀行處于階段3、蘇州銀行、南京銀行處于階段3-4，其它江浙一帶的成長性農(nóng)商行如張家港行、常熟銀行處于階段3-4、江陰、無錫、蘇農(nóng)銀行處于階段3；都具有較好成長性和可操作性。而寧波銀行、招商銀行處于階段5、已步入成熟階段了，成長性自然會有所降低。

按@翼虎的分類，江蘇銀行和成都銀行都是處于階段3，都具有較高的成長性，是不是又殊路同歸了，其實市場上成長性高、潛力大的銀行股也就是那幾個，對自己不較真的投資者完全可以把自己認(rèn)可的成長性好銀行分散配置，就能大幅跑贏銀行股指數(shù)。

5、我采取的就是“”業(yè)績+質(zhì)量+機構(gòu)”三者相結(jié)合的辦法，也就是首先要求所選標(biāo)的“業(yè)績增速要高+資產(chǎn)質(zhì)量改善明顯或保持優(yōu)秀"這個內(nèi)因符合要求，這從每季的財報上很容易找出來，另外還得有機構(gòu)開始關(guān)注開始進入或批量入場，這從股東人數(shù)變化、公募基金和北上資金持倉占比可以看出來。這是外因，最終股價的漲跌還是機構(gòu)資金說了算，沒有機構(gòu)的介入，低估的可以低估很久。三個條件符合了，我們提前逢低潛伏進去，分散配置即可，至于股價何時上漲，那我們個人決定不了，安心持倉等著就行了，也不等瞎等，每到一個季度財報出來后，從新核查一遍，根據(jù)條件再適當(dāng)調(diào)倉一下即可。如果自己持倉的哪個標(biāo)的大漲大跌了，也是調(diào)倉換股的好時機，換倉的標(biāo)準(zhǔn)就是根據(jù)基本面的變化。

以上關(guān)于銀行股股價漲跌、業(yè)績增速、基本面變化，及采取的方法都是我個人的主觀判斷，由于我本人的認(rèn)知有限，缺點和錯誤在所難免，同時感謝太原、翼虎、知易行難大叔對銀粉銀行股知識方面的無私傳播；里面的很多個股也都是我的持倉，也都是我真實的想法，難免有屁股決定腦袋之嫌，其他人僅供參考。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)質(zhì)量成都銀行江蘇銀行