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【世界速看料】轉：高瓴資本張磊：極少有人真正理解時間的價值

2023-04-23 06:20:50 來源：雪球網(wǎng) 小 中

等格力漲到60很多人又開始崇拜價值了，可能丟到垃圾桶的書又要撿回來。

高瓴資本管理有限公司董事長兼首席執(zhí)行官張磊，耶魯管理學院02屆校友

對于投資來說，簡單和不簡單的事或許相似：如何保持內心的平靜，在不斷的市場詰問和自我拷問中不隨波逐流，最需要的是深植行業(yè)、企業(yè)及市場的卓越研究能力和強大自我約束的投資初心。

(相關資料圖)

隨著城鎮(zhèn)化減速、人口結構變化、產(chǎn)業(yè)集中度提高、科技進步發(fā)展到新階段，投資人無法再像過去那樣隨意采擷一二便可獲得超額收益，但我們仍對大國發(fā)展抱有十足信心。我們可以看到，中國正擁有越來越多值得敬佩的創(chuàng)業(yè)者、發(fā)明家、科學家、企業(yè)家，他們在科學創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新上不斷追求卓越，正是這些，構成了堅持價值投資的原因所在。

對于今天的中國資本市場來說，價值投資已然不是新鮮名詞，越來越多的篤信者和實踐者在用自己的思考方式，不斷探索新的未知世界。價值投資為投資者和企業(yè)家之間創(chuàng)造了相互信賴和尊重的情感紐帶，正是這條紐帶，讓企業(yè)家敢于嘗試偉大創(chuàng)想，目光聚焦在未來10年、20年，以超長期的視角審視未來生產(chǎn)生活的變化。這種源于價值投資理念的超長期投資，為企業(yè)注入了最堅實的動力。從某種程度上說，為卓越企業(yè)家分擔創(chuàng)新風險，構成了價值投資超額收益的本質起源。

有很多人投資是天女散花型，投一大堆賺很多很多。假設你投了200家公司，一家公司開四次董事會，那就是八百次董事會，你開得了嗎？可能時間都不夠用。你就是有十個人、二十個人，一年要開幾十個董事會，造成董事會流于形式。我們希望我們真正能投得少一些，花的精力多一點，多給企業(yè)一些幫助，都能一起往前成長。

最后我們中國人和西方還有一個很大的不同，所謂“桃李不言下自成蹊”。就是說，你不要在乎短期內你創(chuàng)造多少社會名譽，或者多少價值，多少人知道你。關鍵是你創(chuàng)造了多少價值。桃樹李樹都長出果子了，大家會有人找到他的。至于怎么賺錢，錢是怎么賺出來的，利潤怎么來的，你的市場價值怎么被體現(xiàn)的，我覺得不用太擔心。最后他自己會出來的。

我要做企業(yè)的超長期合伙人，這是我的信念和信仰。而高瓴基金的模式在亞洲也是獨有的，我們是一家長青基金。

我們認為投公司就是投人，真正的好公司是有限的，真正有格局觀、有胸懷又有執(zhí)行力的創(chuàng)業(yè)者也是有限的，不如找最好的公司長期持有，幫助企業(yè)家把最好的能力發(fā)揮出來。所以我們希望所投公司從早期、中期、晚期、上市乃至上市后一直持有。而非投一個IPO，上市賣掉，再不停地找。長青基金的特點是投PE項目不用擔心退出壓力，公司上市后，只要業(yè)務發(fā)展前景可期，基金會繼續(xù)持有。

超長期投資對出資人（LP）的要求很高，需要對投資人（GP）非常信任。我們選擇的LP都是超長線資本，像大學捐贈基金、家族基金、養(yǎng)老金、主權基金，這些錢都是要傳子傳孫的，而只有你的資本是長期的，你才有條件花時間和精力去思考什么才是具有長期前景的生意模式，什么樣的企業(yè)值得持有30年以上。

這種超長期投資人，總結來講，第一點是把基金做成超長期結構的基金，第二點是所投公司和投資基金的理念要完全一致。

我的投資理念的最核心之處就是，我要找的是具有偉大格局觀的堅定實踐者。特別少的人，特別少的公司能夠有這個格局、執(zhí)行力、能夠把公司愿景推到那么高的高度，我們就要尋找這樣的人。

這個人怎么找到呢？有兩種模式，一種模式是人海模式，到處參加各種會議，一個地方一個地方跑。我們采用的是研究型模式，就是通過研究發(fā)現(xiàn)哪個是最好的商業(yè)模式，然后我們再尋找跟最好商業(yè)模式契合的最好創(chuàng)業(yè)者，我們再一起發(fā)展。

這種研究模式讓我們對事物有了深刻理解。如果理解的結果可以通過二級市場實現(xiàn)，我們就買入股票長期持有，如果沒有這樣的公司，我們就尋找私人市場，如果沒有私人市場，我們就自己孵化。這個是長期做投資的人才有的能力。

在關鍵的時點投資關鍵的變化，如何定義、判斷這兩個“關鍵”？要研究，只有研究才能讓你對變化有理解。研究是基于深刻的對事物本質的研究，方法見仁見智，有的人看一兩個季度，有的人看一兩年，有的人看盈利，我看東西是看看五年、十年、二十年的東西。我看的不是形式，我看的是一個人本質上給社會有沒有創(chuàng)造價值，只要你給社會創(chuàng)造很大的價值，早晚你會給所創(chuàng)的公司創(chuàng)造價值。

我把投資大致分為兩類，一種是零和游戲，一種是蛋糕做大游戲。很多人的投資是前者，比如pre-IPO這種，我個人是不相信零和游戲的。我喜歡把蛋糕做大的游戲，就是我的思想、資本不能創(chuàng)造價值，我是不會投資的。

從這個角度來講，就更需要對關鍵時點和關鍵機會的把握。什么是關鍵時點？就是大家都看不懂的時候。關鍵變化是什么呢？如果是一成不變的事情，實際上很容易被看見。這個世界永恒的只有變化，只有在變化的過程中我們才能去跟別人有不同的觀點，而且是產(chǎn)生非常長期的不同觀點。

我關注的是創(chuàng)造多大價值的機會，這就是我說的深入基本研究，在這個過程中我們多年來一直堅持持續(xù)深入的跨時間、跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨類別、跨線上/線下的行業(yè)研究，所以高瓴能夠深刻理解這些行業(yè)的長期內在發(fā)展規(guī)律和業(yè)務邏輯，從而準確把握行業(yè)與市場的變革要素和時點。

我們最重要的關注點是選到最合適的企業(yè)家。這個人能不能既有格局觀，又有執(zhí)行力，還有很深的對變化的敏感，以及對事物本質的理解，我覺得這種人很難找，大部分人都是在某一時期對某一方面會很好，但是有的人能夠通過和外面的交流把自己提升。

當然，有的企業(yè)家可能在某個領域內受不同的人影響，突然到了某個時間點不會把追求企業(yè)價值的最大化作為目標，有的人想去賺快錢了，有的人選擇了更安逸的生活，我覺得這都可以理解。這個過程當中最重要的是大家互相很坦誠，你要有這種變化，就很坦誠地告訴我。好在到現(xiàn)在我還沒有遇到這種事情。

投資了最好的企業(yè)家，又如何與他們形成良性、長期的伙伴關系？我覺得這個時候就要擺正投資者的位置。我們這些年做得最好的就是永遠擺正自己是投資人的位置，跟公司的創(chuàng)始人保持非常靈活的合作，這也令我們相對比較超脫，避免在公司運營上介入太深，同時我們通過深入研究形成的戰(zhàn)略格局觀點還可以幫助企業(yè)。

優(yōu)秀的商業(yè)模式需要有“真正的護城河”，如何發(fā)現(xiàn)或者區(qū)分？這可能永遠沒有正確答案。

怎么創(chuàng)造這種價值，在不同的環(huán)境和不同的時代是不一樣的。在美國，二十世紀五十年代，品牌是最大化、最快創(chuàng)造價值的“護城河”，而隨著互聯(lián)網(wǎng)對品牌的沖擊，品牌價值的“護城河”又不見得是最高效的方式，有人說在網(wǎng)上通過意見領袖創(chuàng)造價值效率更高。

很多人對“護城河”這個概念的認識很僵硬，就是一定要做成壟斷。實際上我不認為這是一個好的思維模式。我經(jīng)常開玩笑說，做就要做成一個大的，做大了就要做成一個永恒的，永恒不就壟斷了嘛？但是我又加了一句：“早死早超生”。什么叫早死早超生？自己要顛覆自己。換句話說，我對“護城河”的理解，實際上是一個動態(tài)的變化中的“護城河”。這個“護城河”的核心就是一句話，能不能不斷地、瘋狂地，創(chuàng)造長期價值。如果你不能夠創(chuàng)造長期價值，這個“護城河”就是紙老虎。

我最佩服的人有兩個，一個是巴菲特，一個是大衛(wèi)·斯文森。這兩個人我都有機會比較近距離的接觸。

"股神"沃倫·巴菲特

在熱點紛呈的中國一二級資本市場，如果沒有定力，不能保持智力上的獨立與誠實，很難不隨波逐流。同時，如果不始終保持和發(fā)掘好奇心，很難在這么高強度的工作中保持青春與活力。對想干大事的，想有更高成就的人，除了這三點以外還要有一個很寬容，很能夠欣賞別人，還要有很強的想象力。你能釋放自己的想象力，第三個是很好的身體。

作為投資人，我自己的感觸是用長遠的眼光看問題做選擇，時間自然會成為你的朋友。

有句話叫“風物長宜放眼量”，就是讓我們從遠處、大處著眼，要看未來，看全局。

我常常給創(chuàng)業(yè)者建議，要學朱元璋“廣積糧，高筑墻，緩稱王”。這個戰(zhàn)略在創(chuàng)業(yè)中有效，也同樣適用于你我的生活。

做時間的朋友，需要極強的自我約束力和發(fā)自內心的責任感。在多數(shù)人都醉心于“即時滿足”（instant gratification) 的世界里，懂得“滯后滿足”( delayed gratification)道理的人，早已先勝一籌。我把這稱為選擇延期享受成功。

$格力電器(SZ000651)$$上證指數(shù)(SH000001)$$道瓊斯指數(shù)(.DJI)$

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