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姜誠：從長期價值角度看低估

2023-05-11 11:22:43 來源：雪球網小 中

5月10日，聽了姜老板的交流分享，姜老板還是那樣的誠懇。

給我印象最深刻的事是兩個點，第一是姜老板講了自己即使是看低估公司，也不是單純看估值，而是看公司的長期價值，長期的回報可能性。

第二，姜老板講了自己做基金經理的感受以及最難的時刻。

(相關資料圖)

姜老板的重倉我們都在之前季報和年報的時候多少分析過，感興趣的同學可以找找以前有關姜誠和中泰星元的文章。

姜老板在這次分享中提到，自己不是僅僅看低估，也不是單純看PB和PE，而是更看重公司相對長期的回報。

當前即使沒有分紅，也希望未來公司有分紅的可能性。他認為即使是低估的公司，他也希望未來5-10年以后公司的市值是利潤的2倍左右才值得購買。

實際上，這里面也有長期增長的邏輯在里面。即更加關注公司的長期競爭力，以及長期投資回報率。

因為姜老板持倉了一些建筑地產、化工、造紙等行業(yè)的公司，這些公司短期看業(yè)績會比較波動，很難去判斷。

姜老板認為市場根據這些周期性公司的波動，給公司的較低的估值，恰巧給了他在公司短期利潤不好的時候買進的機會，在公司短期利潤好的時候可能適當減倉的機會。

跟進姜老板的公司有半年到一年的時間了，我發(fā)現如果單純卡分紅回報的話，實際上很難拿的長。如果遇到公司短期內比如有利潤向下波動，或者公司有短期可能破壞股東回報但長期可能利于股東回報的行為的時候，如果不能拉長看，很容易影響對公司的判斷。

尤其是化工、造紙類公司，市場供需變化導致公司可能一段時間內利潤并不好，甚至出現同比下滑。但是，如果拉長看，公司的長期競爭力是有可能讓公司利潤越來越高的。但是短期看，可能就需要等一等。這些周期行業(yè)，是需要一定長遠眼光，也需要低點買入后有一點耐心的。

第二個部分是我最想聊的，也是為什么會寫這篇文章的重要原因。

姜老板說做基金經理很難快樂。因為業(yè)績好的時候，別人說你厲害，有時候其實也不一定是自己多厲害，而是市場正好比較好。聽著夸也不一定舒服，因為知道不是這樣的。

業(yè)績差的時候，別人批評基金經理不行，但實際上批評的也不一定跟客觀事實一樣。

做基金經理的不快樂，我覺得是來自于很難避免被外界，尤其是被客戶去評頭論足。但實際上，許多的評頭論足只和漲跌有關，卻和基金經理真正做的事無關。而漲跌可能來自于情緒，評論也來自于情緒而已。

其實面對評價，尤其是帶有情緒的評價，有時候也是能理性看，或者能面對的。

最難的還是面對自己對自己的懷疑。姜老板提到，做基金經理最痛苦的時候其實不是業(yè)績表現不好的時候，最痛苦的是發(fā)現自己以前覺得還不錯的公司有風險。

這個我深有同感。在調研和買進一些公司的時候，隨著倉位不斷增加，調研不斷加深，會突然發(fā)現某個點的風險是自己沒看過的，而且好像怎么也避不開。這個其實比外部的情緒和評價更痛苦。

我的選擇就是反復去理性分析和調研事實，最終得出判斷和結論，如果真的風險是不可控的，就不要管盈虧迅速清倉。

在這個過程中我還發(fā)現一種交易方法可以提升自己的理性程度，就是如果實在猶豫、痛苦、有情緒或想不清楚一個持倉公司，那就先清倉，清倉以后實際上就不與他有任何的利益關系了，在此基礎上再理性客觀地想，如果發(fā)現公司還是值得買入的，其實損失不會很多。但如果還是發(fā)現公司存在問題，那這次清倉的防范風險的價值就很大了。

只是，在實操過程中，最難的應該是把自己擁有的在虧損的時候清倉這件事。畢竟，人性是想回本以后再走的。其實，對長期投資者來說，對真正能盈利的投資者來說，這個意義不大。

我覺得基金經理很難快樂，外部評價和發(fā)現自己可能沒看到的風險是重要的原因。但是，我覺得最重要的原因還是來自于自己內心。

雖然在業(yè)績好的時候，面對外部的夸贊我們可能會受影響，業(yè)績差的時候面對外部的批評我們也可能會心情不好。

但是，我覺得作為基金經理真正的痛苦來源是來自于自己的內心。

霍華德馬科斯最牛的時候，我覺得是他認知到自己的人性，并且將人性進行深入的研究，并基于此形成了一套投資體系。這與格雷厄姆和巴菲特只是描述一下市場先生又不完全一樣。芒格和霍華德馬科斯更像，他也花了很多時間研究人性。

我覺得基金經理的痛苦和大眾的痛苦首先是一樣的，就是如果自己買了基金或股票，下跌以后肯定是難受的。上漲以后肯定難免會沾沾自喜或者提升自信心。

優(yōu)秀的基金經理的不同，并不是他情緒不會變化。優(yōu)秀的基金經理只是通過讀書、提升投資體系、形成一個體系和理論、通過不斷的實踐，在讓自己在這種情緒變化中，能取得一個好成績。

我覺得，這世界上雖然人與人對情緒的感知的強弱和處理方式不完全一樣。但是，基金經理來自漲跌的痛苦感和普通人可能只有數量的差別，沒有本質的差別。

之所以基金經理更難一些，是因為他的盈虧不僅關乎他自己的情緒，還關乎公司同事、合作伙伴、投資者的情緒。與他關聯的情緒更多。

所以，最后巴菲特選擇了以股份公司形式來做投資。他作為公司老板，面對的也只有合伙人、下屬和股東。而不必要像基金經理那樣面對老板、合作伙伴和投資客戶。我覺得投資客戶這個角色實際上是有一定定位問題的，這個以后再展開說吧。

所以，段永平采用的形式是個人投資。

所以，李錄采用的形式是篩選資金，盡可能保證資金時間長度更長，價值觀更一致。